美股在特朗普2018年上任及市场震荡背景下的趋势分析

美股整体趋势：牛市终结还是长期持有机会？

特朗普上任以来，美股经历了长达九年的上涨行情，但近期的剧烈调整引发了对牛市是否结束的疑问 (Wall Street plunges, S&P 500 erases 2018’s gains | Reuters)。在2018年初和年底，美股均出现大幅回调：标普500指数一度较高点下跌近20%，接近技术性熊市门槛 (Nasdaq confirms bear market; economic worries sink Wall Street | Reuters)。多头认为，此次下跌更可能是牛市中的正常回调，而非终结信号。他们强调美国经济基本面依然强劲，税改带来的企业盈利增长有望支撑股市估值 (Wall Street plunges, S&P 500 erases 2018’s gains | Reuters) (S&P 500 caps off strongest week in five years | Reuters)。例如，分析师预计2018年标普500成分股盈利增速可达约19%，较年初预期大幅提升 (S&P 500 caps off strongest week in five years | Reuters)。白宫方面也指出，美国GDP稳健增长、失业率处于17年低位，这些因素表明经济基本盘稳固 (Wall Street plunges, S&P 500 erases 2018’s gains | Reuters)。历史经验显示，牛市期间出现10%以上的回调并不罕见，平均跌幅约13%，通常数月内即可收复失地 (‘Death cross’ portends more near-term losses for U.S. stocks, then rebound | Reuters) (‘Death cross’ portends more near-term losses for U.S. stocks, then rebound | Reuters)。因此，许多机构仍建议长期投资者不要轻易退出，美股长期配置的吸引力尚存。

另一方面，空头观点则提醒投资者警惕风险因素叠加的影响 (Wall Street plunges, S&P 500 erases 2018’s gains | Reuters)。随着美联储收紧货币政策、美国国债收益率上行，市场流动性收缩令高估值的美股承压 (Wall Street plunges, S&P 500 erases 2018’s gains | Reuters)。一些华尔街人士指出，美股估值在此前大涨后偏高，若通胀和利率攀升超出预期，可能引发更深度的下跌。摩根士丹利等机构的策略师甚至提出，美股已进入“滚动式熊市”——不同板块轮番下挫的局面，投资者情绪脆弱 (Morgan Stanley: We are in a bear market | CNN Business)。不过，即使持谨慎态度的机构也承认，目前尚未出现类似2008年金融危机时的系统性风险。如果未来美国经济避免衰退，企业盈利持续增长，那么此次调整过后，美股有望重回上行轨道。因此，多数华尔街大型机构并未正式宣告牛市终结，而是将近期震荡视为**“晚周期”**阶段的调整，为后续市场筑底和长期配置提供了机会。

短线交易策略：市场波动与交易模式的变化

(2018: The year volatility came home to roost | Reuters)美国市场波动率指标VIX在2018年的平均值飙升至约15.8，远高于2017年创纪录低位的11.2 (2018: The year volatility came home to roost | Reuters)。波动率大幅上行意味着市场日内波动剧烈，投资者不得不适应几乎每天都出现超过1%的涨跌起伏 (Stock volatility: back with a bang and here to stay | Reuters)。“恐慌指数”VIX在2018年2月一度冲高至50上方的两年半高位，随后回落但仍保持在15-20的较高水平 (Stock volatility: back with a bang and here to stay | Reuters)。高波动环境下，市场成交量显著放大：例如2018年2月5日美股暴跌时，纽约证交所成交股数达到约115亿股，远超此前20日每日7.6亿股的均值 (Wall Street plunges, S&P 500 erases 2018’s gains | Reuters)。这种剧烈震荡的日内行情被交易员形容为“程序主导”的市场——当日的下跌中**“并非人在下单，而是程序在交易”** (Wall Street plunges, S&P 500 erases 2018’s gains | Reuters)。可见，美股已经部分进入日内短线交易模式，行情对程序化和量化交易的敏感度提升。

随着波动加剧，短线交易资金在市场中的比重上升。据摩根大通测算，当下真正依赖基本面挑选股票的传统交易仅占交易量的约10%，其余近90%由被动投资和各种量化程序驱动 (Why AI hasn’t taken over the financial markets. Yet | World Economic Forum)。有分析指出，高达80%的美股日内波动由计算机程序和算法交易主导 (Why AI hasn’t taken over the financial markets. Yet | World Economic Forum)。这包括量化对冲基金的策略交易、高频交易（HFT）机构提供的流动性，以及被动指数基金的机械买卖等。在近期波动行情下，许多量化策略资金频繁进出，短线交易活跃度提升。例如，期权市场交易火爆，2018年美股期权成交量创下历史新高 (2018: The year volatility came home to roost | Reuters)。投资者为对冲风险大量买入看跌期权，推动波动率衍生品交易激增。即使在2月的“波动率震荡”导致一些做空波动率的ETN产品爆仓后，仍有资金逢低涌入类似的短期波动率押注交易 (Stock volatility: back with a bang and here to stay | Reuters)。总体来看，市场资金流向呈现出短进短出、追逐日内机会的特征。

当前环境下可能更有效的短线策略：

• 趋势追踪策略：传统趋势追踪型量化基金（CTA）在剧烈震荡中遭遇挑战。由于2月初美股突然急跌又快速反弹，追随趋势的程序化交易出现“踩踏”式亏损。据统计，CTA基金2018年2月录得17年来最差单月业绩，行业基准指数当月下跌约5%，一些大型趋势跟随基金亏损高达7%-10% (February Volatility Spike Beats CTAs to the Ground – HedgeNordic) (February Volatility Spike Beats CTAs to the Ground – HedgeNordic)。这表明单纯追势的策略在急剧反转的行情中风险较大。相反，使用更短交易周期的策略表现相对较好：法国兴业银行的短期交易型指数在2月份仍取得正收益，显示**“快进快出”**的策略更能及时止损或反手 (February Volatility Spike Beats CTAs to the Ground – HedgeNordic)。由此可见，趋势交易在震荡市中效果不如平时，快速调整头寸的短线模型相对更具优势。
• 高频交易策略：高频交易利用速度优势捕捉细小价差。在波动放大的市场里，买卖价差和套利机会增多，有利于HFT获取收益。美股暴跌期间，交易所买卖盘由算法迅速撤单和刷新，这类高速交易加剧了行情的瞬息波动 (Wall Street plunges, S&P 500 erases 2018’s gains | Reuters)。虽然在极端恐慌时高频交易可能暂时减少主动提供流动性，但总体而言，高频算法在当前市场通过快速进出和做市依然保持收益。业内人士指出，**“机器主导”**的市场环境正是高频交易擅长的领域，其交易占比的提高也是近期波动市的一个特征 (Why AI hasn’t taken over the financial markets. Yet | World Economic Forum)。
• 均值回归策略：在震荡市中，均值回归（逢低买入、超涨卖出）的短线策略往往更奏效。由于没有单边趋势，股指经常围绕某区间来回波动，超调后的反弹和回落提供了反向操作空间。不少日内交易者利用VIX高企时期的过度恐慌情绪，在急跌时短线买入，待技术性反弹时卖出获利。这类策略要求严格的风险控制和快速执行。从2月和12月的市场表现看，每当恐慌情绪过度（VIX飙升、抛压集中）时，往往很快出现短暂反弹 (‘Death cross’ portends more near-term losses for U.S. stocks, then rebound | Reuters)。一些对冲基金抓住这类均值回归机会，今年在波段交易中获得不错收益。当然，若基本面因素导致趋势性下跌（如衰退风险），均值回归策略也可能失效。但在当前阶段，没有明显衰退信号的震荡市，区间操作和捕捉反弹的策略相对有效。

整体而言，过去一段时间短线资金的参与度确有上升。高频机构通过提供流动性和套利交易主导了大量成交，量化对冲基金根据模型信号在短期内频繁调仓。而部分散户投资者也加入日内交易行列，利用网路券商的低费用在波动市中快进快出。不过，相比专业算法交易，散户短炒的影响有限，更多散户选择撤出观望或借道ETF做波段交易。据市场统计，近期散户情绪指标已明显转冷，追涨杀跌的操作减少。这表明当前日内波动更多是由专业交易者驱动。短线大户们（如对冲基金和交易公司）在快速下跌时往往反向接盘，利用衍生品对冲风险，然后在反弹时兑现收益。这种操作在很大程度上平抑了恐慌的进一步蔓延，也使得市场呈现出剧烈波动却暂未崩盘的局面。

市场技术面分析：熊市信号与调整深度

近期美股的技术面出现了一系列警示信号，引发对是否进入熊市的讨论。首先是主要股指的跌幅：纳斯达克综合指数较2018年8月高点下跌超过22%，正式步入技术性熊市区间 (Nasdaq confirms bear market; economic worries sink Wall Street | Reuters) (Nasdaq confirms bear market; economic worries sink Wall Street | Reuters)。标普500指数和道琼斯工业指数的最大回撤也分别达到约19.8%和16% (Nasdaq confirms bear market; economic worries sink Wall Street | Reuters)。一般以20%的跌幅作为熊市门槛，标普500此次离熊市仅差临门一脚，已满足典型“深度调整”的定义。其次，**“死亡交叉”**形态在标普500指数上出现。2018年12月初，标普500的50日均线下穿200日均线，形成自2016年以来首次死亡交叉 (‘Death cross’ portends more near-term losses for U.S. stocks, then rebound | Reuters)。技术分析师常将此视为中期转空的信号——统计显示，在死亡交叉出现后的一个月，标普500有较大概率继续下跌，平均跌幅约1.9% (‘Death cross’ portends more near-term losses for U.S. stocks, then rebound | Reuters)。此前小盘股指数罗素2000在11月中旬已率先出现死亡交叉，此后数周又额外下跌了约3.6% (‘Death cross’ portends more near-term losses for U.S. stocks, then rebound | Reuters)。

尽管技术面偏空的信号增多，但这并不意味着股市必须陷入全面熊市。历史数据显示，死亡交叉往往是一个滞后指标：它出现时市场通常已经历了大幅下跌，反而可能接近短期底部 (‘Death cross’ portends more near-term losses for U.S. stocks, then rebound | Reuters)。统计发现，在标普出现死亡交叉后的六个月，股指多数情况下是上涨的，平均涨幅可达7.5% (‘Death cross’ portends more near-term losses for U.S. stocks, then rebound | Reuters)。这说明技术性熊市信号出现后，进一步下探空间未必很大。正如资深交易员Ken Polcari所言：“死亡交叉出现时，市场下行趋势其实已经确立了一阵子。未来波动仍将剧烈，但我不认为会出现崩盘。” (‘Death cross’ portends more near-term losses for U.S. stocks, then rebound | Reuters)。12月下旬标普500指数跌至2017年4月以来新低时，超过3/4的成份股较高点跌去两成以上，抛售深度为十年来所仅见 (Wall Street selloff worsens on Mnuchin move, Washington drama | Reuters) (Wall Street selloff worsens on Mnuchin move, Washington drama | Reuters)。从调整幅度和时间看，市场已释放了相当一部分风险。如果没有新的利空冲击，技术面有机会在此区域酝酿筑底。

此外，一些积极信号开始显现：超卖反弹迹象增多、政策面转向呵护市场。美联储在12月加息后暗示将更灵活地调整政策路径，稳定了投资者对流动性收紧的预期。在经历急跌后，标普500指数市盈率回落至历史均值附近，技术指标如相对强弱指数（RSI）一度进入超卖区，吸引逢低买盘介入。经验表明，在非衰退时期，大盘出现20%左右的调整后往往能够重拾升势——例如1998年亚洲危机/对冲基金风波期间标普跌去19%后迅速反弹，再度进入牛市轨道。在当前阶段，虽然标普500是否已触及最终低点仍需观察，但不少华尔街策略师认为无需更深的下跌来“清洗”市场。高盛首席策略师彼得·奥本海默就指出，本轮调整属于结构性牛市中的健康回撤，适度的下跌有助于释放过高的估值和过热的情绪，为后续上涨夯实基础 (Stock volatility: back with a bang and here to stay | Reuters) (Stock volatility: back with a bang and here to stay | Reuters)。他强调，只要经济不出现硬着陆、企业盈利不崩塌，市场无需经历类似2008年那样的大熊市就能恢复上涨动能。

综上，技术面确实亮起了一些熊市警灯，但也显示出调整可能已较为充分。标普500接近熊市线却未正式跌破，一定程度上缓和了最悲观的预期。而市场内部的恐慌抛售达到极值后，往往蕴含着情绪修复和反弹的契机。后市能否重返牛途，可能取决于基本面因素（如经济数据、企业盈利）是否企稳以及政策面提供的支持力度。只要宏观环境不出现明显恶化，本轮技术性调整有望成为牛市周期中的一次“大幅换气”，而非熊市的开端。

机构投资者观点：华尔街看法与资金动向

面对特朗普执政期间的不确定性和市场巨幅震荡，华尔街大型机构的观点出现分歧，但总体操作趋于谨慎。资金流向方面，可以观察到机构资金有所撤退避险的迹象。2018年底，美股连续下挫期间出现了罕见的资金外流潮。据统计，仅12月份主动管理的股票型基金就净流出约1430亿美元，创造单月最大资金流出纪录 (Investors pulled a record $143 billion out of active funds during …)。全球股票类基金在三周内合计流出了近474亿美元，投资者纷纷将资金转入债券、货币市场基金等避风港 (The Days of Set-and-Forget Investing Just Ended for Many Americans)。这种现象表明，机构投资者在市场剧烈波动时倾向于降低风险敞口、增加现金和防御性资产配置。盘面上看，这一时期高估值的科技和通信服务板块抛压沉重，资金转而涌入公用事业、医疗保健等防御板块 (Nasdaq confirms bear market; economic worries sink Wall Street | Reuters)。例如2018年12月的一波急跌中，投资者大幅抛售FAANG等科技龙头，导致纳指率先陷入熊市，而道指成份股等相对价值型股票跌幅较小 (Nasdaq confirms bear market; economic worries sink Wall Street | Reuters)。这显示机构资金在调仓——从风险资产撤出，转投相对安全的领域。

华尔街机构观点方面，出现明显分歧。一派以高盛、摩根大通等为代表的机构依然对美股中长期持相对乐观看法。他们认为近期的波动是“迟来的正常现象”，基本面并未恶化，股市有望在调整后重拾升势 (Stock volatility: back with a bang and here to stay | Reuters)。高盛首席全球策略师称此次波动率回归“是健康的”，因为过去一年的市场过于平静，不应将一次10%-20%的回调误判为牛市终结 (Stock volatility: back with a bang and here to stay | Reuters) (Stock volatility: back with a bang and here to stay | Reuters)。这些机构强调美国经济增长和企业盈利仍具韧性，在利率水平仍处于历史低位的背景下，股票相对债券依然具有吸引力。他们的操作策略偏向于逢低逐步增持优质资产，而非全面撤退。例如，摩根大通策略团队在调整中维持对美股的中性偏多配置，认为没有看到经济衰退信号前，任何大跌都是长期投资者的买入机会。

另一派则以摩根士丹利、美银美林等相对审慎的机构为代表，对美股前景发出警示。摩根士丹利首席美股策略师麦克·威尔逊早在2018年中期就提出美股已处于**“滚动熊市”之中，并在12月的急跌后表示“我们正置身熊市，只是投资者尚未完全意识到” (Morgan Stanley: We are in a bear market | CNN Business)。他指出各主要指数接连创低，市场内部普跌迹象明显，大型机构应控制仓位，防范进一步下行风险。同样地，美银美林的衍生品策略团队在年末报告中直言“低波动率泡沫正在破裂”**，投资环境正发生十年来最大的范式转换 (A Stock Market Bubble Is Bursting in Regime Change for Investors: BAML – Business Insider) (A Stock Market Bubble Is Bursting in Regime Change for Investors: BAML – Business Insider)。他们提供的数据表明，2017年极度平静的市场催生了一系列脆弱的交易模式（如做空波动率），而2018年的巨震宣告了这些模式行不通，“未来波动率的新常态将使过去的市场范式不复存在” (A Stock Market Bubble Is Bursting in Regime Change for Investors: BAML – Business Insider)。这派机构认为，美联储缩表加息、贸易摩擦等因素叠加，市场可能长期维持高波动，投资者需为较低的平均回报和更频繁的剧烈波动做好准备。因此，他们在资产配置上转向防御，增加了对冲和流动性资产比例。在2018年末，这些机构普遍降低了美股目标价和盈利预期，并建议在市场没有彻底企稳前保持谨慎。

值得注意的是，一些知名投资人大佬的表态也反映了机构心态的变化。被称为“新债王”的杰弗里·冈拉克以及对冲基金经理Doug Kass等在大跌期间就公开表示，美股尚未见底，可能还有更多下行压力 (Stock volatility: back with a bang and here to stay | Reuters)。他们警告投资者不要急于“抄底”，认为政策不确定性（如政府停摆、美联储动向）和经济放缓迹象可能引发二次探底。一时间，悲观情绪在华尔街蔓延，“现金为王”成为许多基金经理的信条。与此相对，比尔·米勒等逆向投资者则宣布正在逢低加仓优质股票，认为市场过度反应提供了十年来难得的买入良机。这些相互矛盾的声音凸显出当前机构对后市看法的不一致。

总的来说，华尔街大型机构在特朗普执政及市场震荡加剧的背景下均变得更为谨慎，动态调整持仓策略以应对不确定性。资金层面出现从股市向债市、现金的避险流动，但尚未出现恐慌式全面撤离。展望后市，多数机构认为需紧密关注宏观指标和政策走向：如果贸易谈判、货币政策等风险因素明朗化，市场信心得到修复，部分机构可能重新加码风险资产；反之若基本面继续恶化，他们将进一步收缩敞口。可以预见，美股投资者结构正因这轮巨震而改变——高频和量化等短线力量更突出，长期资金则更加重视风险管理和跨资产配置。在这种新的市场环境下，华尔街将继续权衡牛熊因素：既谨防熊市风险卷土重来，又不放弃潜在的长期价值机会。这种机构心态的微妙变化，正是当前美股走势复杂性的折射。各方观点交织下，美股未来走向将取决于经济基本面与投资者情绪的博弈，牛市能否续写还需要时间和数据来检验。

参考资料： 彭博社、路透社、CNBC、华尔街日报、金融时报等媒体报道及摩根大通、高盛、美银美林等机构研究报告 (Wall Street plunges, S&P 500 erases 2018’s gains | Reuters) (Wall Street plunges, S&P 500 erases 2018’s gains | Reuters) (Wall Street plunges, S&P 500 erases 2018’s gains | Reuters) (Nasdaq confirms bear market; economic worries sink Wall Street | Reuters) (‘Death cross’ portends more near-term losses for U.S. stocks, then rebound | Reuters) (‘Death cross’ portends more near-term losses for U.S. stocks, then rebound | Reuters) (A Stock Market Bubble Is Bursting in Regime Change for Investors: BAML – Business Insider) (A Stock Market Bubble Is Bursting in Regime Change for Investors: BAML – Business Insider)等。