投资者反复投资曾盈利股票的心理机制分析
投资者常常对曾带来利润的股票恋恋不舍，即便市场趋势已恶化，仍执意加码买入。这种非理性行为背后涉及多种心理偏差。以下将从沉没成本谬误、确认偏误、损失厌恶、情感依附等方面进行分析，并探讨相应的行为矫正策略。
沉没成本谬误（Sunk Cost Fallacy）
沉没成本谬误指人们因为已经在某项目上投入大量时间或金钱，而不愿意止损退出，即使继续投入不再合理。投资者在曾盈利股票上反复加仓，往往是不愿放弃过去的投入或收益。例如，一只股票过去为投资者赚过钱，他心中将早先的盈利视作对这支股票的“投入”，形成心理账户，进而误以为继续投入能挽回已投入的成本 (沉没成本如何影响企业的投资决策？ – 简体中文)。事实上，那些过往收益或投入已经不可收回，理性的决策应只考虑未来预期收益与风险。然而，研究表明人类天性上很难割舍已付出的资源，我们倾向于用已经花费的成本来证明自己的行为是合理的 (沉没成本如何影响企业的投资决策？ – 简体中文)。这种心理使投资者陷入“越亏越投”的循环，希望借追加投资证明当初的决策没有错，而非理性地忽视了市场环境的改变。
*案例：*沃顿商学院的一项研究发现，公司管理者在并购后如果股价下跌，往往因沉没成本效应而继续追加投资，不愿剥离亏损资产，因为“如果花钱是我做的决定，那么我会更加依恋它，我想证明自己过去的决定是正确的” (沉没成本如何影响企业的投资决策？ – 简体中文)。同样地，个人投资者也会因为曾经盈利的记忆，对该股票投入了情感和金钱，不肯承认情势已变。这种执念导致他们无视新的负面信息，一味加仓，最终可能铸成更大损失。
确认偏误（Confirmation Bias）
确认偏误是指人们倾向于只关注支持自己观点的信息，而忽略或低估与之相矛盾的信息 (对投资至关重要！几种常见的认知偏差)。在投资情境中，确认偏误使投资者只听信自己想听的消息。他们会刻意寻找印证其看多（或看空）某股票的报道、数据，对于不利信号则选择性视而不见 (对投资至关重要！几种常见的认知偏差)。例如，一位投资者坚信某支曾让他盈利的股票“基本面良好、下跌只是暂时”，于是反复阅读乐观的分析文章，却忽略了该公司业绩下滑或行业逆风的警告信息。这种偏误会加强其原有信念，使其低估风险、错判形势。正如研究指出，过度自信的投资者往往自动过滤负面信息，只强化有利讯息 (兴全基金：炒股常见的行为偏差－基金－中国工商银行手机网站)。结果，他们可能在市场已经明显转差时仍执迷不悟地持有或加仓。这种信息筛选机制让投资者陷入“观点回音室”，失去客观判断，做出不明智的持仓决策 (对投资至关重要！几种常见的认知偏差)。长期来看，确认偏误会导致投资组合缺乏必要的调整和多元化，从而放大投资风险。
*案例：*互联网泡沫时期，不少投资者坚信某些科技股“终将翻盘”，只阅读看多报告而无视盈利预警，结果错过及时止损的机会。这类经历表明，确认偏误会让投资者错判趋势、坐失避险良机。
损失厌恶（Loss Aversion）
损失厌恶是行为经济学的重要概念，指人们对损失的痛苦感觉远强于获得同等收益的快乐 (损失规避 – 维基百科，自由的百科全书)。实验显示，同样数额的损失带来的负效用约为等额收益正效用的2至2.5倍 (损失规避 – 维基百科，自由的百科全书)。对于投资者而言，这意味着承认亏损所带来的心理痛楚极大，以至于他们倾向于避免将浮亏变为实亏。因此，比起及时认赔出局，许多投资者更愿意继续持有甚至加码下跌的股票，寄希望于“哪天能涨回本钱”。这种行为在金融学上被称为处置效应的一部分：投资者常长期抱牢亏损股票而过早卖出盈利股票，就是因为人们对亏损异常敏感，不愿止损离场 (Start Investing | Learn to Invest | HSBC China)。
损失厌恶导致投资者在面对亏损时变得风险偏好：宁可赌一把也不愿认输。典型情形是，一只股票从高位下跌后，投资者不愿卖出止损，反而继续加仓摊低成本，希望回本。这实际上是用更大的风险换取避免亏损的心理安慰。“长期持有亏损票，希望某天会解套”就是许多散户的写照，他们口中说自己是长期投资者，但问题在于多数情况下只是不愿意接受真实的亏损 (兴全基金：炒股常见的行为偏差－基金－中国工商银行手机网站)。遗憾的是，拖延止损往往导致亏损扩大，甚至错失将资金投入更有前景投资的机会。正如投资箴言所说：“等待解套等于坐失良机。”有研究将这种现象称为一种认知错误：投资者为了“不亏钱”反而损失更大——不仅亏损可能持续扩大，还失去了更有效利用资金的机会 (8 Common Investing Mistakes to Avoid)。
*案例：*一位投资者以100元买入股票A，股价跌至70元时因舍不得亏损而拒绝卖出。后来股价进一步跌至50元，他仍幻想回本，甚至在70元时加仓摊低成本。最终股票跌到30元被迫斩仓，损失远超早先止损额度。这种“亏钱不认、越陷越深”的经历正是损失厌恶在作祟，其间投资者经历的每一步决策都受制于对损失的恐惧。
情感依附（Emotional Attachment）
情感依附是指投资者对某些股票产生非理性的感情归属，将其视为“自己的”东西而不愿放手。特别是曾带来辉煌战果的股票，投资者往往对其建立起超出财务因素的信任和偏爱。心理学上的“禀赋效应”描述了这一现象：人们对自己已经拥有的东西赋予过高的价值，因此即使资产在贬值，也不愿轻易卖出 (逆向投資心理學-巴菲特遠離華爾街的真相 | 李想 – 價值投資與形態學之思辯的沙龍)。在股票投资中，这表现为投资者对“爱股”的执着。例如，有位投资者早期买入一家面包连锁店的股票并赚了钱，后来股价下跌乃至基本面恶化，他却因为对该股票的情感纽带迟迟不肯出场，最终蒙受巨大损失——典型的禀赋效应案例：我们往往对已拥有的股票估值过高，不愿承认错误而放手 (逆向投資心理學-巴菲特遠離華爾街的真相 | 李想 – 價值投資與形態學之思辯的沙龍)。
产生情感依附的原因可能包括：对公司品牌或理念的认同、首次投资成功带来的特殊情感、长期持有形成的习惯等等。一些投资者把持有某支股票当作身份认同的一部分，甚至称其为“心头好”或“传家宝”。这种个人情感渗入投资决策会削弱理性判断。当负面消息出现时，情感依附的投资者容易为股票找借口（如“只是暂时不景气”“我了解这家公司，会好起来的”），错失及时止损或调整仓位的机会。正如有经验者所言：“不要爱上你的股票，它不会爱你。”过度的归属感最终可能换来的是深深的套牢和遗憾 (兴全基金：炒股常见的行为偏差－基金－中国工商银行手机网站)。
*案例：*某著名公司粉丝股东由于热爱公司的产品和文化，多年来重仓其股票。即使在行业转型导致公司业绩连年下滑、股价腰斩的情况下，他仍坚信公司“总有一天会重现辉煌”，拒绝卖出。这种对股票的情感忠诚让他错过多次止损和调仓的机会，资产缩水严重。该股东事后反思发现，自己当初更多是出于情感而非理智在做决定。
行为矫正：避免认知偏差的策略
认识到以上种种认知偏差对投资决策的影响，投资者应积极调整心态，采取策略规避非理性决策 (逆向投資心理學-巴菲特遠離華爾街的真相 | 李想 – 價值投資與形態學之思辯的沙龍)。以下是一些有效的应对方法：
- 正视偏差，培养认知自觉：第一步是承认自己并非完全理性。了解沉没成本、确认偏误、损失厌恶等偏差如何影响决策，对症下药。例如，定期反思自己的投资决定是否受到情绪干扰，找出曾因偏差导致的错误以引以为戒。 (逆向投資心理學-巴菲特遠離華爾街的真相 | 李想 – 價值投資與形態學之思辯的沙龍)
- 设定客观的买卖规则：在情绪影响之前预先制定交易计划，包括止盈止损位和仓位上限等。“建立一个规则性的投资策略是避免认知偏差的良方”，因为机械执行预定规则可减少冲动交易，防止被恐惧或贪婪左右 (Start Investing | Learn to Invest | HSBC China)。例如，一旦股票下跌触及预设的止损点，就严格执行卖出，不因心疼之前的投入而拖延。
- 进行“反事实”思考：当犹豫要不要卖出一只亏损或前景已变差的股票时，不妨问问自己：“如果我现在没有持有这只股票，我会选择买入它吗？”如果答案是否定，那么就说明继续持有缺乏客观理由，也就应该考虑卖出止损 (逆向投資心理學-巴菲特遠離華爾街的真相 | 李想 – 價值投資與形態學之思辯的沙龍)。这种思维技巧有助于跳出禀赋效应的陷阱，从当前实际情况而非历史成本出发做决策。
- 严格执行止损和分散投资：损失厌恶使人难以止损，解决办法就是纪律化。运用止损单等工具将卖出决策自动化，一旦达到预定损失幅度自动了结仓位，避免主观拖延 (逆向投資心理學-巴菲特遠離華爾街的真相 | 李想 – 價值投資與形態學之思辯的沙龍)。同时，确保投资组合多元分散，降低对单一股票的感情依赖和风险集中度。当单只股票占比不过高时，感情因素对整体资产影响就小，决策也更容易理性。
- 刻意寻求相反意见：针对确认偏误，投资者应培养批判性思维和广阔的信息来源。有意识地阅读与自己观点相反的分析报告，关注那些反驳自身假设的证据 (对投资至关重要！几种常见的认知偏差)。比如，当你看多某公司时，也去看看看空者的理由。通过辩证看待多空信息，避免陷入单一观点的误区，从而更全面地评估形势。
- 保持长期视角，淡化情绪影响：短期市场波动剧烈，情绪起伏难免。投资者应将目光放长远，回归基本面和投资目标，不要被一时的盈亏冲击所左右。制定长期计划并坚持执行，可有效对抗情绪干扰 (Confirmation bias | Schwab Funds)。例如，设定明确的投资目标和期限，定期检视进展，而非天天盯盘随波逐流。这样可以减少因为一时涨跌而追买杀卖的行为，避免因短期情绪而偏离初衷。
- 考虑外部监督或专业建议：如果发现自己反复犯同样的错误，不妨寻求外部帮助。例如，将一部分资金交由专业理财机构打理，或请教有经验的不带感情色彩的投资顾问，由第三方监督来纠正偏差 (兴全基金：炒股常见的行为偏差－基金－中国工商银行手机网站)。对于难以自控的投资者，这是现实且有效的办法。此外，与投资好友互相督促、记投资日记记录决策理由，都有助于提高自省能力。
总之，认识自我、严格纪律和理性规划是克服投资认知偏差的关键。正如行为金融学所揭示的，人性中的贪婪、恐惧和执念是投资的大敌 (兴全基金：炒股常见的行为偏差－基金－中国工商银行手机网站)。只有正视这些弱点并运用科学方法加以约束，投资者才能避免在曾经盈利的股票上做出不理性的执着决策。在市场风云变幻中，坚持客观和灵活性，及时根据数据和趋势调整策略，比盲目坚守过去的荣耀更明智。通过持续学习和心理训练，投资者可以逐步摆脱沉没成本谬误和其他偏见的束缚，在未来的投资中作出更加冷静理性的判断，守护并增进自己的财富。 (8 Common Investing Mistakes to Avoid) (逆向投資心理學-巴菲特遠離華爾街的真相 | 李想 – 價值投資與形態學之思辯的沙龍)
参考文献：
- Marius Guenzel等, “陷入太深：沉没成本对企业投资的影响”, 沃顿商学院研究 (沉没成本如何影响企业的投资决策？ – 简体中文) (沉没成本如何影响企业的投资决策？ – 简体中文)
- 华尔街见闻, “对投资至关重要！几种常见的认知偏差”, 对确认偏差的定义 (对投资至关重要！几种常见的认知偏差)
- 兴全基金, “炒股常见的行为偏差”, 对过度自信及处置效应的描述 (兴全基金：炒股常见的行为偏差－基金－中国工商银行手机网站) (兴全基金：炒股常见的行为偏差－基金－中国工商银行手机网站)
- Investopedia, “8 Common Investing Mistakes to Avoid”, 对亏损不愿止损的分析 (8 Common Investing Mistakes to Avoid)
- 李想, “逆向投资心理学-禀赋效应案例”, 对情感依附及赋予效应的阐释 (逆向投資心理學-巴菲特遠離華爾街的真相 | 李想 – 價值投資與形態學之思辯的沙龍)
